迈克尔·佩蒂斯：中国投资成绩是真实的，但在经济上不可行
迈克尔·佩蒂斯是卡内基基金会的非驻会高级研究员，是北大光华管理学院金融学教授，专攻中国金融市场。他的特点是，一方面肯定中国的能力，万亿美元顺差、世界领先的基建，无法否认；另一方面，始终坚持中国的“经济模式”有大问题，投资没有回报不可持续，写了很多文章。4月29日，又写了一个，还是老套路。
文章说，“一些人指出中国正进行过度投资，导致贸易顺差飙升、债务负担迅速加重，这让经济陷入日本式增速大幅放缓可能性大增”。另一种意见是，“中国出口蓬勃发展，基础设施全球瞩目，部分科技领域超越美国。（环球时报：高速列车驰骋神州大地，电网覆盖千家万户，工厂加速推进智能化与数字化转型，平台重塑着生产和流通方式）”。后一种意见据此否认前者，非凡成就说明“中国经济道路不可持续道路”是错误的。
佩蒂斯认为，两个故事都是真实的，只是视角不同。贸易顺差、基础设施、技术进步是真的，但“过度投资”也是真的，前者还支持了后者。佩蒂斯的核心结论是，“尽管中国正向世界提供技术升级和基础设施建设的‘礼物’，但以高昂的成本进行，最终可能导致经济破产。”
佩蒂斯用三个国家来类比。20世纪60年代苏联投资科学技术，缩小了与美国差距，部分领域超超，引发美国“斯普特尼克时刻”。大多数美国和苏联经济学家曾预测，苏联会在20世纪80年代技术和经济上赶超美国，但实际是严重经济困境，高额债务拖垮台了苏联经济，低效投资成本难以承受，80年代初苏联经济陷入崩溃。
20世纪70年代巴西大搞基础设施投资，有了发展中国家中最先进的基础设施。美欧媒体纷纷大赞巴西水电和城市道路基建。但70年代末投资难以为继了，巴西经济快速增长，但债务以更快的速度膨胀。外部融资收紧后，巴西80年代陷入债务危机，痛苦调整持续十多年。
20世纪80年代，日本努力提振国内消费，大力投资基础设施和科技，工业实力、基础设施全球最佳，缩小了与美国技术差距，多个高科技领域反超。日本被普遍预测将从技术和经济两方面超越美国。美国媒体报道日本高质量的基础设施，与黯淡无光的美国现状对比，鼓吹日本技术优势、死记硬背式教育体系的优势，工程师相对律师的优势。
但日本同样债务激增，基础设施和技术实力是不错，但算上补贴和间接成本，造价高昂。扩张无法持续，日本进入长期停滞期，消化过度扩张的后果，全球GDP份额下降了三分之二以上。
佩蒂斯认为，中国完全符合框架。基础设施技术进步实实在在，有时堪称非凡，但过度投资也是真的。投资确实带来了高质量的产出，但关键问题是，投资创造的价值是否超过了成本。价值超过成本，模式就可持续；反之，中国将被迫进行艰难调整，经济增长放缓。
总体上，佩蒂斯支持“中国正在自我破产”的观点，虽然承认“基建与技术成就非凡”。就是一贯的，认为中国投资是债务支持的，没有足够回报就会出事。
这正是佩蒂斯等西方经济学者想不通的。债务，并不是中国的大问题，反而是美欧日本的致命问题。不要空口说债务问题，主要经济体的国债、企业债、居民债务，加起来都不低，为什么中国就不如美西方？都是巨额债务，为啥美国日本的不出事，非说中国不行？总得有个检验标准。
标准很简单，债务最终会体现在货币信誉上。债务成问题，货币就崩溃。日本就要崩溃了，日债占GDP比例恐怖、通胀压不住、日元相对人民币狂贬。美国也不行，美债狂增、通胀压不住、美元长期信誉崩塌。而中国是通缩问题，基建和技术帮助生产压低通胀，人民币是升值趋势，信誉很好。总不能人民币一路升值，却说经济要崩吧？
而所谓“投资回报”问题，只是因为中国基建与技术投资注重速度，压低成本抢时间，不着急获取回报。如果和美西方一样涨价，回报立刻好得不得了。这些基建与技术都是真实的，稍微搞点通胀，利润就大幅改善，现在就在这么做。
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